一拖股份:產品結構上移,強化大中拖龍頭地位

　　事件:

　　3月28日公布2012年年報:公司2012年實現(xiàn)營業(yè)總收入113.18億元,同比下降3.29%;營業(yè)利潤4.47億元,同比下降22.84%;歸屬上市公司股東凈利潤3.49億元,同比下降20.68%;基本每股收益為0.39元。

　　點評摘要:

　　營業(yè)收入下降3.29%,產品結構優(yōu)化上移

　　公司產品結構繼續(xù)優(yōu)化上移。2012年公司銷售大中型拖拉機85570臺,同比增長0.86%,高于行業(yè)增速(-2.3%);而東方紅小輪拖銷量則同比下降41.02%。在大中型拖拉機中,100馬力以上大輪拖銷量21341臺,增長70.85%;中輪拖銷量41728臺,增長19.63%;而由于市場替代產品原因,履帶拖拉機僅銷售1511臺,下降35.01%。

　　動力機械業(yè)務方面,由于下游需求疲軟,2012年公司銷售各類型柴油機16.2萬臺,同比下降3.81%。由于小輪拖銷量縮減和柴油機需求疲軟,公司營業(yè)收入同比小幅下滑3.29%。

　　公司加大研發(fā)力度,管理費用增加3144萬元

　　公司繼續(xù)推進100-200馬力技術平臺的搭建和大馬力電控柴油機、大馬力輪拖齒輪加工等新產品、新工藝的研發(fā)。2012年公司研發(fā)費用支出3.84億元,同比增長8.8%。研發(fā)力度加大使得管理費用增加3144萬元,對公司凈利潤連環(huán)貢獻率為-12.9%。受此影響,公司營業(yè)利潤同比下降22.84%。

　　公司將充分受益拖拉機大型化趨勢

　　隨著農業(yè)種植規(guī)?；?、集約化,農機市場消費主體逐漸向農機合作組織、農機大戶方向發(fā)展,農用拖拉機大型化趨勢明顯,2012年大輪拖增速達50%,預計2013年將繼續(xù)保持30%左右的快速增長。公司大輪拖業(yè)務收入占比達40%以上,市場占有率35%左右、穩(wěn)居行業(yè)首位,將充分受益于農用拖拉機大型化趨勢。

　　農機購置補貼力度有望繼續(xù)加大

　　近幾年,中央政府不斷加大對農機的購置補貼額度,從2004年的0.7億元,增加至2012年的215億元,迄今為止,中央財政共安排補貼資金744.7億元,帶動地方和農民投入2187.9億元。從國際經驗看,農機購置補貼是各國扶持農業(yè)機械化發(fā)展的重要推動力。目前我國農業(yè)機械化以及農機補貼仍處于起步階段,農機購置補貼政策力度有望繼續(xù)加大。

　　盈利預測與估值:我們預計公司2013-2015年EPS分別為0.39、0.45、0.56元,當前股價對應PE分別為23、20、16倍,給予公司“謹慎推薦”評級。

　　風險提示:農機補貼政策變動;原材料價格上漲。