新研股份:從大型玉米收割機(jī)“強(qiáng)者”走向中國(guó)農(nóng)機(jī)產(chǎn)業(yè)“王者”

　　農(nóng)業(yè)規(guī)?；?jīng)營(yíng)推動(dòng)農(nóng)機(jī)產(chǎn)業(yè)向技術(shù)化、大型化發(fā)展。近年來(lái),土地流轉(zhuǎn)政策不斷深化,農(nóng)業(yè)規(guī)模化經(jīng)營(yíng)程度持續(xù)提升,農(nóng)業(yè)新經(jīng)營(yíng)主體快速崛起,為高科技、大型化農(nóng)機(jī)公司的發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。在農(nóng)機(jī)產(chǎn)業(yè)技術(shù)水平升級(jí)的同時(shí),行業(yè)并購(gòu)整合也漸入高潮。在此背景下,技術(shù)新、品種多、規(guī)模大、服務(wù)好的優(yōu)質(zhì)農(nóng)機(jī)企業(yè)有望脫穎而出成為行業(yè)的王者。

　　技術(shù)優(yōu)勢(shì)與多元化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)是公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力。新研股份公司由新疆機(jī)械研究院改制而來(lái),主營(yíng)售價(jià)**高、技術(shù)要求**嚴(yán)的大型四行玉米收割機(jī),市占率19%,在細(xì)分領(lǐng)域位居第二位。玉米機(jī)收水平低,故玉米收割機(jī)產(chǎn)業(yè)是國(guó)家重點(diǎn)扶持的領(lǐng)域,也是農(nóng)機(jī)購(gòu)置補(bǔ)貼傾斜的重要對(duì)象。四行玉米機(jī)主要在百畝以上大田推廣,其市場(chǎng)規(guī)模隨著種植業(yè)規(guī)模化發(fā)展而快速增長(zhǎng),成為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主推力。此外,公司還經(jīng)營(yíng)青黃貯飼料收獲機(jī)械、苜蓿類牧草收獲機(jī)械、耕種機(jī)械、林果作業(yè)及農(nóng)產(chǎn)品加工機(jī)械等5大類共28種產(chǎn)品,基本涵蓋了玉米種植全產(chǎn)業(yè)鏈所需的農(nóng)機(jī)設(shè)備,為公司打造農(nóng)機(jī)銷售一體化平臺(tái)創(chuàng)造基礎(chǔ)。

　　兩大途徑助推公司從細(xì)分領(lǐng)域強(qiáng)者走向農(nóng)機(jī)產(chǎn)業(yè)王者。1)外延擴(kuò)張。農(nóng)機(jī)產(chǎn)業(yè)進(jìn)入整合期,公司資產(chǎn)負(fù)債率僅為19%,有參與行業(yè)整合的條件。通過(guò)外延式擴(kuò)張,解決產(chǎn)能瓶頸、降低業(yè)務(wù)成本(疆內(nèi)運(yùn)輸費(fèi)用高)、拓寬產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域、提升產(chǎn)品結(jié)構(gòu),打造農(nóng)機(jī)航母;2)銷售渠道轉(zhuǎn)型與模式拓展。公司積極探索銷售模式升級(jí),順應(yīng)國(guó)內(nèi)農(nóng)業(yè)規(guī)?；?jīng)營(yíng)主體(包括農(nóng)機(jī)合作社)的發(fā)展,試驗(yàn)B2B銷售模式并輔以高附加值的服務(wù)產(chǎn)品,打開(kāi)市場(chǎng)空間,提高盈利能力。

　　同時(shí),政策推進(jìn)國(guó)內(nèi)農(nóng)業(yè)機(jī)械融資租賃模式發(fā)展,公司有望借力開(kāi)拓銷售新空間。

　　投資建議:業(yè)績(jī)復(fù)合增速48.7%,首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)14-16年公司玉米收獲機(jī)銷量分別為1510/2050/2920臺(tái),則公司可分別實(shí)現(xiàn)銷售收入6.08/8.87/12.51億元,實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.1/1.58/2.43億元,攤薄后EPS0.30/0.44/0.67元,市盈率44/30/20倍。考慮到公司外延式擴(kuò)張的潛力及歷史估值水平中樞(40X)和行業(yè)可比公司估值情況,給予一定的估值溢價(jià),按15年45倍估值測(cè)算,目標(biāo)價(jià)20元,首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)!