吉峰農(nóng)機(jī)沉浮:數(shù)字游戲能否持續(xù)

　　吉峰農(nóng)機(jī)主營傳統(tǒng)農(nóng)機(jī)、載貨汽車、農(nóng)用工程機(jī)械、通用機(jī)電產(chǎn)品等現(xiàn)代農(nóng)業(yè)裝備的銷售與售前售后服務(wù)，號稱是國內(nèi)**大的農(nóng)機(jī)連鎖企業(yè)。于2009年10月30日順利登陸資本市場，成為創(chuàng)業(yè)板首批公司。被稱為農(nóng)機(jī)界的蘇寧電器(20.77, -0.88, -4.06%)(002024.SZ)，上市后遭到爆炒。

　　上市后的2009年、2010年，吉峰農(nóng)機(jī)繼續(xù)延續(xù)快速增長勢頭，凈利潤增長率分別為81.80%、32.23%，并在2010年、2011年進(jìn)行資本公積轉(zhuǎn)增股本，兩次10股轉(zhuǎn)增10股的慷慨分配，一度有蘇寧電器[微博]的范兒。但2011年業(yè)績增長率只有5.96%，2012年意外地出現(xiàn)斷崖式的暴降，2013年、2014年更是巨虧。2014年12月31日，未分配利潤高達(dá)-37310萬元。要知道，其IPO實際募集資金凈額為38040萬元。

　　第四季為慣性淪陷季？

　　從2011年開始，吉峰農(nóng)機(jī)第四季度的業(yè)績成了一年**差的季度。主要原因，一是第四季度的銷售費(fèi)用遠(yuǎn)高于其他季度。此前一年，2010年1-3季度銷售費(fèi)用占營業(yè)收入的比例為7.48%，而四季度降至4.61%，否則當(dāng)季將虧損，2010年的凈利潤就會下滑。而2010年11月1日，正是限售股解禁之日。2011年1月12日吉峰農(nóng)機(jī)公布每10股轉(zhuǎn)增8至10股的2010年利潤分配預(yù)案后，一字漲停，而此時創(chuàng)業(yè)板綜合指數(shù)卻是四連陰。吉峰農(nóng)機(jī)股價從1月12日的29元漲到2月25日的39.29元，漲幅高達(dá)35.48%，同期創(chuàng)業(yè)板綜合指數(shù)從1068.63點漲到1071.57點。短短幾個月，高管及實際控制人王新明的家族成員套現(xiàn)金額超過1億元。但從2011年開始，第四季度的銷售費(fèi)用遠(yuǎn)超其他季度，導(dǎo)致凈利潤比其他季度少。

　　二是資產(chǎn)減值損失的計提：2012年、2013年、2014年第四季度分別虧損2914萬元、10855萬元和28802萬元，同一期間分別計提資產(chǎn)減值損失2590萬元、8835萬元和26531萬元。

　　2012年滑鐵盧

　　如果說，2007年是吉峰農(nóng)機(jī)業(yè)績神話的起點，那么2012年就是神話的終點，當(dāng)年凈利潤暴降81.74%，2013年、2014年分別巨虧14413萬元、38708萬元。

　　那么，2012年發(fā)生了什么？

　　從前三季度來看，業(yè)績也不算太糟糕，除了第一季度外，營業(yè)收入同比均增長，不過凈利潤出現(xiàn)下滑，2012年1-9月的凈利潤同比下降28.37%，但全年卻暴降超過八成。吉峰農(nóng)機(jī)稱，經(jīng)營收益受工程機(jī)械行業(yè)調(diào)整影響下滑明顯。

　　事實上，銷售費(fèi)用暴增才是利潤下滑的主要原因，當(dāng)年銷售費(fèi)用暴增了12545萬元，且人為操縱痕跡明顯。2012年四個季度的銷售費(fèi)用占營業(yè)收入的比例分別為7.00%、5.59%、9.13%、12.90%。第四季度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了前三個季度。第四季度貢獻(xiàn)全年29.43%的營業(yè)收入，而銷售費(fèi)用卻占到43.33%。

　　2012年下半年的營業(yè)收入比上半年僅僅增加了15.57%，銷售費(fèi)用卻暴增117.24%，而維修及三包服務(wù)費(fèi)暴增了473.64%、運(yùn)雜費(fèi)增加了74.78%。2012年上半年的維修及三包服務(wù)費(fèi)竟然比上市時的2009年上半年還要減少127萬元，但營業(yè)收入比2009年上半年增加了18.69億元(注：這只是三包服務(wù)費(fèi)，還不包括維修費(fèi)，招股書沒有列示明細(xì))。

　　進(jìn)一步比較可以發(fā)現(xiàn)，2012年上半年營業(yè)收入比2011年上半年增加2.94%，銷售費(fèi)用卻下降9.88%。而且，2011年上半年、2013年上半年均披露銷售費(fèi)用明細(xì)，唯獨2012年上半年沒有披露，究竟是公司無意的遺漏還是有意的隱瞞？

　　2011年上半年營業(yè)收入比2010年上半年增加77.66%，但是維修服務(wù)費(fèi)卻下降30.63%，運(yùn)雜費(fèi)則暴增了268.07%。2011年全年營業(yè)收入比2010年增加40.37%，但是維修服務(wù)費(fèi)僅僅增加了15.12%，運(yùn)雜費(fèi)卻增加了69.60%。

　　從吉峰農(nóng)機(jī)歷年財報來看，上市前銷售費(fèi)用率在6%以內(nèi)，2009年上市當(dāng)年突破6%，達(dá)到6.38%，之后，營業(yè)收入越高，銷售費(fèi)用率就越高，2011年達(dá)到7.46%，2012年達(dá)到8.77%，2013年營業(yè)收入達(dá)到歷史**高紀(jì)錄，銷售費(fèi)用率達(dá)到9.65%，2014年營業(yè)收入下降34.54%，而銷售費(fèi)用率則進(jìn)一步攀升至10.91%。運(yùn)雜費(fèi)占營業(yè)收入比例在2010年至2014年期間分別為2.44%、2.95%、2.95%、3.09%、3.06%。

　　上市前2009年1-6月的銷售費(fèi)用率5.83%，但當(dāng)年7-12月銷售費(fèi)用率升至6.96%。從這一變化中，無法想象，上市前的銷售費(fèi)用率是如何“嚴(yán)防死守”的？畢竟，一個百分點也影響800多萬元的利潤額。

　　“鐵飯碗”沒了

　　招股書顯示，2006年至2009年1-6月公司銷售收入中，由于“代位墊資”向財政部門申報農(nóng)機(jī)購置補(bǔ)貼資金分別為3968.53萬元、10684.20萬元、20904.71萬元和24177.27萬元，占各期營業(yè)總收入的比重分別為18.77%、28.30%、26.34%和29.59%，公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)存在對國家農(nóng)機(jī)購置補(bǔ)貼政策的依賴。

　　吉峰農(nóng)機(jī)上市初被外界冠為農(nóng)機(jī)界蘇寧電器，但兩者有太多不同之處。蘇寧電器在各地設(shè)立連鎖店，而吉峰農(nóng)機(jī)更多依靠購買股權(quán)“招安”各地經(jīng)銷商來迅速增加收入和利潤。蘇寧電器利用銷售結(jié)算時間差，占用供應(yīng)商資金且無需為客戶墊款，而吉峰農(nóng)機(jī)不但占用不了供應(yīng)商資金，反而需墊付大量資金。蘇寧電器是靠價格戰(zhàn)從競爭對手中搶占市場份額，而吉峰農(nóng)機(jī)捧上了“鐵飯碗”，靠著補(bǔ)貼“吃香喝辣”。

　　為了補(bǔ)貼，吉峰農(nóng)機(jī)也蠻拼的。2011年12月6日，吉峰農(nóng)機(jī)發(fā)布公告稱，重慶公司董事賴寒涉嫌單位行賄罪被提起公訴。在2006年5月至2011年3月近五年期間，賴寒給予國家工作人員好處費(fèi)共計41.75萬元。

　　2012年3月1日，創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委以“公司報告期內(nèi)存在重慶吉峰及其董事(總經(jīng)理)賴寒犯單位行賄罪、吉林吉峰金橋公司負(fù)責(zé)人劉波涉嫌對單位行賄罪等情形，無法判斷公司內(nèi)部控制制度的完整性、合理性、有效性”為由，否決了發(fā)行公司債券申請。

　　2013年2月19日，吉峰農(nóng)機(jī)旗下公司攤上大事了。農(nóng)業(yè)部發(fā)布通報稱，因騙取農(nóng)機(jī)購置補(bǔ)貼，取消新疆吉峰聚力農(nóng)機(jī)有限公司農(nóng)機(jī)購置補(bǔ)貼產(chǎn)品經(jīng)銷資格，將該公司及其法定代表人楊小松列入黑名單。

　　至于騙取了多少補(bǔ)貼，虛增了多少收入，代墊的農(nóng)機(jī)補(bǔ)貼能否拿到，外界就不得而知了。

　　更何況，2012年，農(nóng)業(yè)部規(guī)定，由原來的“差額購機(jī)”和補(bǔ)貼“指標(biāo)制”分別向“全額購機(jī)”和補(bǔ)貼“普惠制”進(jìn)行試點變革。這意味著，吉峰農(nóng)機(jī)的“鐵飯碗”沒有了。

　　吉峰農(nóng)機(jī)2013年年報和2014年報中都表示，全額購機(jī)讓經(jīng)銷商價格更透明，壓低了利潤空間，其他社會經(jīng)銷商迫于競爭壓力，為打開市場，釋放需求，出現(xiàn)了較為不理性的墊補(bǔ)賒銷現(xiàn)象，間接削弱了規(guī)范經(jīng)銷商的市場競爭力。這也算是為其巨虧找到了一個“合理”的理由嗎？

　　現(xiàn)在，留給吉峰農(nóng)機(jī)的只有更加激烈的價格戰(zhàn)、服務(wù)戰(zhàn)。

　　忍痛賣子

　　2014年6月25日起，吉峰農(nóng)機(jī)發(fā)布多則公告稱，將控股子公司四川吉峰長城工程機(jī)械有限公司(下稱“吉峰長城”)32%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給成都銳森工程機(jī)械有限公司(下稱“成都銳森”)、將所持吉峰長城11%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給劉剛，轉(zhuǎn)讓完成后，公司持有吉峰長城8%的股權(quán)。根據(jù)信永中和會計師事務(wù)所(特殊普通合伙)出具的《審計報告》，成都銳森和劉剛均以人民幣1元的價格受讓目標(biāo)公司相應(yīng)的股權(quán)。

　　據(jù)公告稱，工程機(jī)械行業(yè)持續(xù)低迷，中長期仍然不會好轉(zhuǎn)，為了避免公司損失的擴(kuò)大，同時為了保護(hù)中小投資者的利益，此次交易有利于優(yōu)化公司資產(chǎn)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，有助于公司三農(nóng)業(yè)務(wù)的調(diào)整和布局，將更多的資源投入到整合傳統(tǒng)農(nóng)機(jī)之外的三農(nóng)優(yōu)質(zhì)資源，做大做強(qiáng)三農(nóng)業(yè)務(wù)板塊。

　　公告信息顯示，2014年1-5月，吉峰長城營業(yè)收入22943萬元，營業(yè)利潤-4876萬元。而吉峰農(nóng)機(jī)2014年年報顯示，工程機(jī)械業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)營業(yè)收入27071萬元，主營業(yè)務(wù)利潤(毛利)2777萬元，毛利率也不高，為10.26%。據(jù)此可知，吉峰長城營業(yè)利潤虧損也可以理解，但以1元的價格甩賣，吉峰農(nóng)機(jī)真能達(dá)到“優(yōu)化公司資產(chǎn)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)”的目的嗎？

　　神奇扭虧法寶

　　2015年對吉峰農(nóng)機(jī)來說是非常關(guān)鍵的一年，如果繼續(xù)虧損，將面臨退市。于是，當(dāng)年第一季度開門紅。公司實現(xiàn)營業(yè)收入為37995萬元，較上年同期下降37.07%；凈利潤-157萬元，較上年同期增長95.39%；歸屬于母公司所有者的凈利潤68萬元，較上年同期增長102.97%。據(jù)公司解釋，2014年度，公司剝離了嚴(yán)重虧損的工程機(jī)械業(yè)務(wù)子公司，同時優(yōu)化農(nóng)機(jī)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，加大對基層直營店轉(zhuǎn)型升級的力度，保證有效益、有質(zhì)量的收入規(guī)模，一定程度減少業(yè)務(wù)總體規(guī)模。報告期內(nèi)，加強(qiáng)內(nèi)部管控和人員優(yōu)化力度，降低成本費(fèi)用，提高了運(yùn)營效率。

　　并且，公司預(yù)計2015年半年度能夠?qū)崿F(xiàn)盈利，與上年同期相比可能發(fā)生較大增長。

　　僅僅盈利68萬元，也使得吉峰農(nóng)機(jī)有了回旋余地。不可思議的是毛利率創(chuàng)下歷史新高，高達(dá)17.69%。而且，2015年第一季度銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、財務(wù)費(fèi)用合計7552萬元，比2014年第四季度銳減14689萬元，比2014年第一季度銳減3975萬元。此外，2014年剛剛計提資產(chǎn)減值損失28755萬元，到了2015年第一季度就有了“回報”，當(dāng)季資產(chǎn)減值損失-775萬元。如此種種調(diào)節(jié)，終于實現(xiàn)盈利?？磥?，吉峰農(nóng)機(jī)2015年盈利也不成問題。問題是，這樣的數(shù)字游戲又能持續(xù)多久？

　　訴訟迷霧

　　2015年2月17日，吉峰農(nóng)機(jī)發(fā)布《關(guān)于控股子公司訴訟的公告》稱，收到洛陽中院受理原告(洛陽長興農(nóng)業(yè)機(jī)械有限公司)以買賣合同糾紛對本公司及下屬控股子公司、公司董事劉波提起的民事訴訟案。公司控股子公司吉林省吉峰金橋農(nóng)機(jī)有限公司的全資子公司吉林省聚力農(nóng)業(yè)裝備有限公司的全資子公司吉林省金峰農(nóng)業(yè)裝備有限公司(下稱“金峰公司”)自2011年開始成為原告的區(qū)域?qū)I公司，原告起訴金峰公司應(yīng)付自2011年到2012年12月20日期間向原告采購產(chǎn)品的貨款1785.06萬元。但3月26日，吉峰農(nóng)機(jī)又公告稱，原告自愿向法院申請撤回起訴。

　　涉訟的兩家公司是吉峰農(nóng)機(jī)的主要利潤來源，2010年的凈利潤在近160家子公司排名第**位及第八位，合計貢獻(xiàn)27.01%的凈利潤。

　　吉峰農(nóng)機(jī)曾預(yù)計訴訟損失1762.88萬元，并在2014年年報中進(jìn)行了解釋。

　　原告訴求是要求支付貨款人民幣1785.06萬元，并自2013年4月1日起按銀行同期基準(zhǔn)貸款利率向原告賠償逾期付款損失。按**新的一至五年(含五年)中長期貸款人民幣貸款利率5.50%簡單計算，假設(shè)起息時間從2013年4月1日至2015年3月31日，吉峰農(nóng)機(jī)所需支付的逾期付款損失為196.36萬元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于吉峰農(nóng)機(jī)確認(rèn)的訴訟損失金額。這很可能與吉峰農(nóng)機(jī)少計成本、負(fù)債有關(guān)。

　　2013年年報顯示，賬齡超過一年的大額應(yīng)付賬款中欠原告111.30萬元，2014年年報賬齡超過一年的大額應(yīng)付賬款卻不見原告蹤影。而根據(jù)訴訟內(nèi)容來看，1785.06萬元的貨款在2013年末賬齡都超過一年，吉峰農(nóng)機(jī)沒有正確披露應(yīng)付原告款項，也就是說，吉峰農(nóng)機(jī)很可能少計差額部分，從而導(dǎo)致少計負(fù)債、成本。

　　至于吉峰農(nóng)機(jī)還有多少這樣的事情不得而知了?，F(xiàn)在看來，2012年，吉峰農(nóng)機(jī)的凈利潤1285萬元很可能注水，否則其在2015年就該退市了。

　　高價并購換業(yè)績

　　2015年5月1日，吉峰農(nóng)機(jī)發(fā)布公告，擬通過發(fā)行股份及支付現(xiàn)金相結(jié)合的方式購買吉林康達(dá)85%股權(quán)及控股子公司寧夏吉峰41%股權(quán)。經(jīng)交易雙方初步協(xié)商，本次交易金額合計為18779.02萬元。吉林康達(dá)85%股權(quán)為14875萬元、寧夏吉峰41%股權(quán)為3904.02萬元。

　　按公告的解釋，本次交易公司擬收購生產(chǎn)玉米免耕播種機(jī)、深松整地機(jī)的吉林康達(dá)，是公司積極謀求改變目前單純的業(yè)務(wù)模式、向產(chǎn)業(yè)鏈上游擴(kuò)張的重要舉措，是實現(xiàn)“以生產(chǎn)強(qiáng)銷售、以銷售促生產(chǎn)”發(fā)展路徑的關(guān)鍵布局的啟動項目，是上市公司進(jìn)軍保護(hù)性耕作行業(yè)的重要起點。

　　另外，公司選擇了經(jīng)營業(yè)績較好、規(guī)范運(yùn)作和內(nèi)部管理程度較高的寧夏吉峰作為標(biāo)的公司，擬通過收購寧夏吉峰少數(shù)股東的股權(quán)，將少數(shù)股東對寧夏吉峰持有的股權(quán)，轉(zhuǎn)變?yōu)閷ι鲜泄镜闹苯映止?。一方面，獎勵寧夏吉峰少?shù)股東的貢獻(xiàn)，實現(xiàn)其個人財富的增值；另一方面，在公司內(nèi)部建立示范效應(yīng)，激勵各個子公司的管理層努力提升經(jīng)營業(yè)績，爭取成為公司的收購對象。

　　總之，吉峰農(nóng)機(jī)的收購，是從“一內(nèi)一外”兩個方面增強(qiáng)市場競爭力，提高盈利能力，盡快扭虧為盈，回報全體股東。本次交易完成后，上市公司預(yù)期收入規(guī)模和盈利能力將得到顯著提升，有利于增強(qiáng)上市公司持續(xù)盈利能力和抗風(fēng)險能力，提高上市公司質(zhì)量，符合上市公司及全體股東的利益。

　　吉林康達(dá)2013年、2014年財務(wù)報表的審計工作正在進(jìn)行中，表5的數(shù)據(jù)為初步審計的主要財務(wù)數(shù)據(jù)。

　　看上去這筆買賣吉峰農(nóng)機(jī)撿了大便宜，前提是吉林康達(dá)的業(yè)績是真實的。但從幾方面來看，吉林康達(dá)很可能嚴(yán)重注水。

　　一是此前的轉(zhuǎn)讓價格太便宜。2015年3月29日，吉林康達(dá)全體股東一致同意高保安將持有的1300萬元、65%的股權(quán)以5720萬元價格轉(zhuǎn)讓給力鼎銀科，王曉敏持有的400萬元、20%的股權(quán)以1760萬元價格轉(zhuǎn)讓給力鼎銀科。4月16日，吉林康達(dá)完成股東股權(quán)轉(zhuǎn)讓的工商變更手續(xù)，并領(lǐng)取了新的營業(yè)執(zhí)照。

　　2013年、2014年扣非凈利潤分別為3013萬元、3019萬元的吉林康達(dá)估值僅僅8800萬元，力鼎銀科購買85%股權(quán)花費(fèi)僅僅7480萬元，意味著力鼎銀科不到3年時間就可以收回成本。出讓方為何如此賤賣？不到一個月時間，力鼎銀科將85%股權(quán)以14875萬元價格賣給吉峰農(nóng)機(jī)，雖然相關(guān)程序還在進(jìn)行中，但毫無疑問，這是非常完美的無風(fēng)險套利。怪異的是，力鼎銀科接手85%股權(quán)時，吉峰農(nóng)機(jī)已經(jīng)停牌一段時間了，并且屢次發(fā)布公告稱：為確保本次重大資產(chǎn)重組事項工作申報、披露資料的真實、準(zhǔn)確、完整，保障本次重大資產(chǎn)重組事項工作的順利進(jìn)行，防止公司股價異常波動，維護(hù)投資者利益，公司已向深交所[微博]申請延長股票停牌時間。

　　二是業(yè)績疑點重重。

　　首先，2014年末吉林康達(dá)應(yīng)收賬款314.75萬元，占當(dāng)年收入比例為2.74%，而吉峰農(nóng)機(jī)、新研股份(27.200, -2.99, -9.90%)(300159.SZ)的比例分別為17.18%、45.06%。由于農(nóng)業(yè)機(jī)械產(chǎn)品涉及補(bǔ)貼的部分，補(bǔ)貼結(jié)算時間比較長，從上市公司財報來看，年末應(yīng)收賬款余額往往較大。吉林康達(dá)是如何避免的？

　　其次，2014年末，吉林康達(dá)負(fù)債總額為295萬元，比2013年末減少4057萬元。其中預(yù)收賬款61.63萬元、其他應(yīng)付款30.13萬元、專項應(yīng)付款206.82萬元，離奇是三項負(fù)債的合計金額為298.58萬元，比負(fù)債總額多出3.58萬元。

　　**后，2BMZF-2型免耕指夾式精量施肥播種機(jī)是吉林康達(dá)**主要的收入及利潤來源。2013年、2014年分別貢獻(xiàn)了83.79%、88.06%的收入，金額分別為8334.12萬元、10103.49萬元，毛利率分別為55.44%、54.16%，是所有產(chǎn)品中毛利率**高的。但2BMZF-2型免耕指夾式精量施肥播種機(jī)產(chǎn)量比較奇怪。2013年年初庫存只有194臺，2013年產(chǎn)量高達(dá)3165臺、銷量1617臺，而2014年產(chǎn)量1342臺、銷量2031臺。2013年、2014年銷售量合計才3648臺，2013年一年的產(chǎn)量就幾乎解決了。

　　三是吉峰農(nóng)機(jī)放棄業(yè)績承諾，令人費(fèi)解。

　　另一個收購標(biāo)的寧夏吉峰為吉峰農(nóng)機(jī)控股子公司，2013年、2014年財務(wù)報表已經(jīng)審計，主要數(shù)據(jù)如表6。

　　寧夏吉峰41%股權(quán)持有者王宇紅承諾，2015年的凈利潤數(shù)不低于960萬元，且2015年至2017年的累計凈利潤總和不低于2940萬元。

　　2014年，吉峰農(nóng)機(jī)實現(xiàn)銷售收入389748.64萬元，較上年同期減少34.54%；營業(yè)利潤為-39755.54萬元，較上年同期減少101%；歸屬于上市公司股東的凈利潤-38708.41萬元，較上年同期增加虧損168.56%。農(nóng)業(yè)機(jī)械板塊實現(xiàn)營業(yè)收入298604.87萬元，同比下降29.91%，毛利率11.55%，同比下降-18.81%。公司解釋稱：“公司利潤較上年同期減少主要由于：(1)報告期內(nèi)，工程機(jī)械業(yè)務(wù)板塊仍然持續(xù)低迷惡化，致使該板塊在剝離前形成較大虧損；(2)報告期內(nèi)，整個傳統(tǒng)農(nóng)機(jī)產(chǎn)業(yè)正處于結(jié)構(gòu)調(diào)整的轉(zhuǎn)型期，同時全額購機(jī)補(bǔ)貼政策延緩了客戶即時購機(jī)的需求，再加上在宏觀政策傾斜三農(nóng)的大背景下，行業(yè)內(nèi)尚未建立起扶優(yōu)扶強(qiáng)的落地機(jī)制，市場散亂格局依然存在，終端市場的競爭依然激烈，為保持市場份額，致使公司運(yùn)雜費(fèi)、維修服務(wù)費(fèi)等經(jīng)營管理費(fèi)用支出較高。(3)報告期內(nèi)計提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備28754.92萬元。”

　　但是，吉峰農(nóng)機(jī)農(nóng)業(yè)機(jī)械收入、利潤雙雙下降，而控股子公司寧夏吉峰卻相反，收入、利潤均增長，究竟是寧夏吉峰確有超強(qiáng)的市場競爭力還是只是為了高價出售而包裝？不得而知。