中聯(lián)重科:業(yè)績低于預期,關(guān)注工程機械弱復蘇、農(nóng)機+環(huán)保+金融轉(zhuǎn)型

　　投資要點

　　事件

　　公司8月31日發(fā)布中報,2015H1實現(xiàn)營收105.7億元、同比下滑24.4%,實現(xiàn)歸母凈利-3.1億元、同比下滑-134%,EPS-0.04。

　　業(yè)績低于預期,工程機械龍頭依舊+環(huán)保農(nóng)機占比提升

　　中報業(yè)績低于預期。占比62%的工程機械業(yè)務上半年實現(xiàn)營收64億元、同比下滑44%。其中占比27%的混凝土機械同比下滑52%、占比25%的超重機械同比下滑35%、其他機械同比下滑30%。工程機械大幅下滑是整體業(yè)績低于預期的主要原因。由于上半年國內(nèi)外經(jīng)濟增速低于預期使固定資產(chǎn)投資下行較快、加之公司繼續(xù)執(zhí)行從緊的銷售政策導致工程機械下滑較快,但公司混凝土、起重機械市場占有率仍保持在數(shù)一數(shù)二。新業(yè)務環(huán)保與農(nóng)機的收入占比由14年全年25%提升到15年上半年35%的占比,轉(zhuǎn)型略見成效:占比17%的環(huán)保業(yè)務上半年實現(xiàn)營收17.6億元、同比上升7%;占比18%的新農(nóng)機業(yè)務上半年實現(xiàn)收入19億元、同比上升18%。業(yè)務轉(zhuǎn)型順利,收入結(jié)構(gòu)趨向合理。

　　成本、費用率有所提高,未來公司將加強風控+降本增效,迎接工程機械行業(yè)弱復蘇

　　2015H1,公司綜合毛利率為23.92%,同比-5.04pct。分業(yè)務看,混凝土機械毛利率18.37%,同比-5.49pct;起重機械毛利率28.51%,同比+0.79pct;其他機械和產(chǎn)品毛利率11.43%,同比-9.24pct;環(huán)境產(chǎn)業(yè)毛利率29.22%,同比-0.55pct;農(nóng)機毛利率12.58%。混凝土機械受行業(yè)供需影響毛利率下滑較大,農(nóng)機毛利率因產(chǎn)品處前期拓展較低,未來有上升空間。銷售、管理、財務費用率分別為10.83%、8.54%、3.97%,同比+2.5pct、+2pct、+1.16pct,費用率提高主要因公司開展環(huán)保、農(nóng)機新業(yè)務初期拓展所致。

　　公司未來將持續(xù)加強風控、降本增效。加強風控方面:1)公司加強應收賬款的催收,對逾期客戶制定有針對性的催收方案,加大賬款催收力度;2)公司繼續(xù)收緊信用政策。2015年H1,公司應收款下降明顯,表外應收款項基本清理完畢,表內(nèi)應收款也得到了控制。降本增效方面:1)公司推進各經(jīng)營環(huán)節(jié)成本控制;2)優(yōu)化組織結(jié)構(gòu);3)嚴格執(zhí)行預算管理。我們認為工程機械進入下半年后需求有望受一帶一路、鐵路、水利建設(shè)拉動,進入弱復蘇周期。公司風控與降本增效措施有效地減輕了公司的歷史包袱,使公司更好迎接未來工程機械弱復蘇。

　　轉(zhuǎn)型智慧農(nóng)機+大環(huán)保+金融服務,新業(yè)務值得期待

　　公司21億入主奇瑞重工進軍農(nóng)機產(chǎn)業(yè)后,致力于成為“國內(nèi)領(lǐng)先的農(nóng)業(yè)生產(chǎn)機械化整體解決方案服務商”。公司烘干機國內(nèi)市占率第1、輪胎收割機市占率第2,實力雄厚。上半年基于互聯(lián)網(wǎng)+遠程智能控制技術(shù)的河北示范基地的落成,開啟了公司農(nóng)機業(yè)務向“智慧農(nóng)業(yè)、精準農(nóng)業(yè)”發(fā)展的第一步,公司今年努力做到農(nóng)機業(yè)務不虧損。環(huán)保方面,公司與意大利LADURNER公司簽訂收購意向,啟動淮安晨潔公司的收購,積極從環(huán)衛(wèi)設(shè)備提供商向投資運營商和服務商轉(zhuǎn)型。

　　金融服務方面,財務公司注冊15億于今年6月掛牌成立,中聯(lián)資本注冊10億于8月開始進行工商注冊。公司未來將致力于搭建金融服務平臺,未來會以中聯(lián)資本為平臺,有財務公司、產(chǎn)業(yè)基金、融資租賃和新的金融板塊同時加盟。

　　投資建議:

　　我們看好公司作為風險控制良好的工程機械龍頭,主業(yè)未來有望受益于一帶一路帶來的行業(yè)弱復蘇,同時看好公司在農(nóng)機、環(huán)保、金融方面的轉(zhuǎn)型。我們預計2015-17年EPS為-0.2/0.1/0.15元、對應PE -28/57/40X,首次予以“增持”評級。

　　催化劑:一帶一路加速推進、新業(yè)務轉(zhuǎn)型加快

　　風險提示:工程機械行業(yè)復蘇低于預期、新業(yè)務轉(zhuǎn)型不順利。